要点提示：

1.2015年，债市呈现慢牛行情，国债期货总体震荡上行。工业、投资、贸易指标均偏弱，宽松周期开启，通缩风险笼罩，是支撑债市上涨的原因。十年期国债期货推出，国债期货交易风控机制进一步完善，有助于促进国债期货市场的功能发挥。

2.利率债一级和二级市场稳定运行。2015利率债发行规模有所上升，其中地方债和同业存单是重头戏，国债和政策性金融债保持平稳的发行节奏。二级市场成交活跃度显著上升，国债收益率曲线陡峭化下行。

3.降息通道开启，确认宽松周期。2015年，从年初到12月中旬，分别有五次降准和五次降息。政策效果来看，表现一般，宽松对实体经济的提振力度有限，而且，资金从金融领域向实体传导的途径依然不够顺畅。

4.社会融资规模连续两年呈现下降趋势。分项目来看，新增人民币贷款和企业债券融资规模呈现上升势头；未贴现银行承兑汇票持续减少，反映出企业扩产的意愿降低，同时也与汇率变化密切相关。

5.利率市场化继续推进。2015年最重要的一步就是，10月24日，央行在降息和降准的同时，宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。

6.地方债或继续成为焦点。近年来，地方债务规模一直在攀升，政府面临着持续的后续还债压力，因此2016年，地方债务置换可能会继续带来供给压力。同时，针对地方政府融资平台的改革也值得关注。

操作建议：

期债：2016年，我国依然面临着经济下行风险和通缩压力。预计降息通道刚刚开启，宽松周期仍将持续。财政政策有望延续之前积极的举措，会进一步吸引和鼓励民间资本参与到基建等投资项目中来。结构转型仍是不变的主题，政府对经济增速下滑的容忍度将进一步提高。我们认为，利率还有下行空间，债市或延续慢牛。

债市面临的风险包括：近年来，地方债务规模一直在攀升，所以政府也面临着持续的还债压力，因此2016年，地方债务置换可能会继续带来供给压力；美国在2015年底启动加息，对国内的债市收益率和经济环境都可能带来一定的冲击；随着经济低迷导致城投债、企业债等等的风险暴露出来，信用债违约事件可能越来越多，这会对市场情绪带来负面影响，短暂打压债市投资情绪，不过总的来说，信用债风险事件或令利率债的避险价值更加突出，中长期也是利多国债市场的。

在经济出现明确的复苏迹象之前，我们维持对国债现货及期货市场谨慎偏多的观点。尤其是十年期国债，可以逐步建立趋势性多单，如果收益率稳定突破3%下行，则还有一波牛市行情可以期待。

2016国债期货年报--经济复苏路漫长 债市慢牛或延续.docx